富途证券 EPS：关税摩擦下成本及需求的间接影响不容忽视

　　【导语】美国对等关税的加征，贸易摩擦升级，对国内EPS市场原料成本、终端需求等方面存在影响，短时间亦对大宗商品及业者心态形成冲击，从而影响市场价格阶段性连续宽幅下跌。作为下游主要消费领域，家电出口受挫令需求承压，而进口成本推升令原料成本遇阻，虽然关税摩擦对EPS行业直接影响有限，但间接影响依然不容忽视。

　　进出口相对体量有限直接影响力偏低富途证券

　　中国EPS行业处于产能过剩格局，进口量相对较少，进口依赖度不足1%，对国内市场影响微乎其微。据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年中国EPS进口按照贸易伙伴统计，美国占据首位，但进口总量仅为0.38万吨。由于中国EPS行业产能过剩，企业积极寻求海外市场，但受制于运输成本、运输周期以及价格风险等因素的影响，2024年中国EPS贸易伙伴主要集中在亚洲地区及南美洲。美国地区虽有出口，但2024年仅有17吨左右。由此来看，中国EPS出口至美国体量较小，因此受关税摩擦的直接波及较小。

　　大型终端家电出口承压对EPS需求端形成偏空影响

　　虽然贸易摩擦并未对EPS的供需端产生直接影响，但关税政策不断发酵对EPS的间接影响主要集中在家电出口减少甚至停滞带来的消费量缩减以及苯乙烯原料成本推升等方面。

　　 EPS需求主要分布在泡沫包装及建筑保温两大消费领域，其中泡沫包装消耗则主要集中在家电及生鲜物流等方面，其中空冰洗等白电行业需求占比较大。据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年中国电冰箱出口至美国占比约为21%，空调出口至美国占比约为8%。随着美国对中国家电出口关税的上调，终端企业出口成本走高，中国出口至美国市场的竞争力受波及，出口量减少甚至停滞的可能。虽然部分大型终端企业已在国外建厂或扩能，但美国对东南亚等国家的加征关税，也在一定程度上影响部分绕道出口需求。综合来看，家电的出口承压将对EPS需求持续回暖形成阻力。

　　成本原料进口受冲击进而形成共振力

　　2024年中国苯乙烯进口依赖度降至2.55%的历史最低水平，而出口量为24.74万吨，但美国进出口往来占比约为0%，因此直接影响有限。但国内苯乙烯生产企业有乙烷裂解及混烷裂解工艺，作为生产重要原料之一的乙烯，需进口乙烷。2024年中国乙烷进口量约为551万吨，基本全部来自于美国，且美国乙烷可替代性有限，受关税摩擦影响，乙烷裂解工艺的生产成本上升，或对后期乙烷裂解相关装置的开工形成冲击。据悉，中国苯乙烯生产企业中约有4家涉及此种生产工艺，约占整体总产能的9.31%，但由于尚有部分乙烷库存或在途船货，对实际供应端影响或自6-7月份开始逐步显现。

　　综上所述，此次关税摩擦对EPS上游及终端消费的影响大于对EPS本身的影响。关税战会对上游苯乙烯的原料采购以及终端家电行业的出口产生冲击富途证券，进而对EPS市场形成抑制作用。但中国是全球EPS的最大产销基地，在内卷不断升级的背景下，可不断通过行业优化加快优胜劣汰的脚步，同时积极开拓海外新兴市场来应对关税争端造成的影响。

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